La opa de IFM deja a Naturgy muy expuesta a la especulación bursátil

Las últimas sesiones en bolsa de la compañía, desde que finalizó el periodo de aceptación de la oferta, han sido lo más parecido a una montaña rusa: notables subidas y profundos descensos, como el de este viernes (3,81%), en la mayoría de las ocasiones con una contratación ínfima, aunque las operaciones se daban principalmente en la recta final de las jornadas.

Escasez de títulos

Bien es cierto que la incertidumbre en torno a los resultados de la oferta, que no se hicieron públicos hasta la media sesión del pasado jueves, ha sido un caldo de cultivo ideal para especuladores e incluso algunas apuestas bajistas. Pero no lo es menos que en las últimas semanas es cada vez más difícil encontrar una acción de Naturgy en el parquet, lo que transformará al valor en un título especialmente volátil.

De entrada, Naturgy no se contaba entre los valores con mayor liquidez del Ibex 35. Antes de que se anunciara la oferta de IFM, los tres principales accionistas de la compañía (Criteria, GIP y Rioja) controlaban en torno a un 64,5% del capital, a lo que había que sumar el porcentaje que ostenta Sonatrach, próximo al 4% según los registros de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

Gran capitalización

La parte restante corresponde a poco más de un 30% que, en el caso de la compañía que preside Francisco Reynés, supone algo más de 290 millones de títulos.

Ventajas de ser un valor de gran capitalización pero que quedan diluidas con el cambio de escenario que ha llegado con la opa del fondo australiano. Merced a la aceptación de la oferta, IFM se ha hecho con cerca del 11% del capital, que ya está bajo su control toda vez que renunció a la condición de considerar exitosa la operación solo si alcanzaba un mínimo del 17%.

Un capital flotante reducido

Además, como parte de su estrategia respecto al nuevo escenario, Criteria, primer accionista de Naturgy, ha elevado su participación durante el proceso, en el que ha adquirido un 2% adicional. Si se tiene en cuenta que Naturgy dispone de una autocartera próxima al 1%, aquel 30% de capital flotante que presentaba el valor queda reducido prácticamente a la mitad.

En términos generales y por simplificar, todo aquel porcentaje de acciones que no está en manos de los socios de referencia y los que están obligados a declarar su participación a la CNMV, además del que se corresponde con las acciones propias, se considera como capital flotante, títulos que fluctúan libremente en el mercado. Pero no deja de ser una convención del mercado.

Fondos como accionistas estables

En realidad, y más al tratarse de un valor con el tamaño de Naturgy, siempre existe una parte del capital que está en manos de inversores institucionales y que no tienen la intención de colocar su participación en el mercado a corto o medio plazo.

Es el caso de la mayor parte de los fondos de pensiones, para cuyas carteras el perfil de Naturgy resulta ideal: un valor de gran capitalización (supuestamete estable), que opera en un sector notablemente regulado y que, además, reparte un generoso dividendo.

Menos de un 10%

Un buen número de este tipo de accionista ha rechazado la opa de IFM, al margen de las características de la propuesta, porque sus planes de inversión no pasan por salir de un valor como éste.

Con facilidad, estos inversores pueden aglutinar en estos momentos entre un 5% y un 8% de los títulos de la compañía, con lo que el capital flotante real queda reducido por debajo del 10%. Sin contar que, además, Criteria tiene el compromiso de seguir comprando acciones hasta alcanzar una cota próxima al 30%, lo que supondrá hacerse con algo más de un 3% adicional de Naturgy.

Seguir en el Ibex 35

En resumen, un situación ideal para fondos oportunistas, especializados en este tipo de compañías con escasa liquidez; operaciones fugaces intradía, donde apenas se ganan unos céntimos de euro por acción pero que repetidas cientos de veces en decenas de mercados pueden reportar pingües beneficios.

De ahí que los reguladores de los mercados procuren que los valores cuenten con una liquidez suficiente, sobre todo con vistas al pequeño accionista, que puede verse atrapado en medio de esta vorágine especulativa. Pasado un tiempo de transición, la permanencia de Naturgy en el Ibex podría incluso quedar en entredicho.